妙可蓝多600882：疫情下奶酪依然高增费用优化带动盈利改善

事件:公司发布2 022 年一季度报，报告期内实现营收12.86亿元，同增35.24%，归母净利润0.74 亿元，同增129.55%，扣非净利润0.69 亿元，同增118.13%一季度业绩位于预告中枢偏上，符合预期 奶酪高增带动营收增长，液奶短期承压疫情，整体仍彰显高成长性在上海，吉林等地疫情侵扰下业绩仍能维持高增，经营成绩实属不易分业务看，22Q1 公司奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.42 亿/0.89 亿/1.53亿，同比+50%/—17%/+4%，奶酪业务保持快速增长，营收占比升至74.6%，预计金装，0 添加等低温奶酪棒新品保持放量，常温端铺货进程加快，推出小酪牛，金装等奶酪棒新品支撑第二增长曲线，推出金装升级奶酪片延伸早餐消费场景，早餐工程计划有望巩固公司全品类优势液态奶业务受制吉林疫情严峻形势，产销受阻而出现增速下滑，但公司业务结构改善趋势不变分渠道看，22Q1 公司经销/直销收入分别为9.25 亿/0.94亿，同增30%/118%，22Q1 末公司经销商数量达5690 家，环比21Q4 净增327 家，推进市场下沉开拓，直销受益居家消费需求提振线上销售 分区域看，22 Q1 公司北区/中区/南区收入分别为6.36 亿/3.73 亿/2.75 亿，同增44%/10%/63%，南区占比升至21.4%，区域营收趋向均衡 结构改善叠加费用投放合理优化，公司盈利能力提升22Q1 公司整体毛利率38.8%，同比提升0.1pct，主因高毛利奶酪业务占比提升，低毛利液态奶业务占比下降减轻拖累22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.81%/6.72%/0.37%/—1.27%，同比—1.18pct/—0.11pct/—0.48pct/—1.57pct，其中销售费用率回落主因春节广告费用前置，规模效应及费用精细化管控，带动净利率上升22Q1 公司销售净利率6.3%，同比提升2.1pct，归母净利率5.7%，同比提升2.4pct，整体盈利能力向好转优 盈利预测:展望全年，公司丰富常低温产品矩阵涵盖多元消费场景，推动产品结构升级，加之新零售渠道不断开拓与线下渠道精耕下沉，期待后续业绩增长我们预计公司22—24 年净利润分别为4.92，8.70，11.83亿元，同比增长为218%，77%和36%，最新收盘价对应22—24 年PE 分别为35x，20x，14x，维持买入评级