2021年公司营收符合预期东藏延续高势能

事件:公司发布2 021年年报和2022年一季报，2021年实现营收45.8亿元，同比增长+32.58%，归母净利润13.82亿元，同比增长+45%2022Q1营收15.76亿元，同比增长+37.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长+49.1%点评:2021年洞储大单品势能持续，Q4盈利略低于预期2021年公司营收符合预期，东藏延续高势能2021Q4利润下滑是因为春节期间广告和推广费用的垫付2021年中高档/普通白酒收入30.8/12.3亿元，同比增长44.7%/10.7%2021年，洞穴产品占比将提升至35%—40%，预计增速70%+，洞穴产品体量将持续超预期西藏地区产品结构升级明显，第9洞势头强劲，第20洞增速最快，第16洞和第20洞按比例增长公司积极布局200元以上价格带，顺应省内消费升级趋势目前英东西藏在六安，合肥处于上升发展期渠道反馈显示，去年合肥的洞穴量翻了一番今年将聚焦皖北等新兴市场分地区看，安徽/省外收入27.3/15.7亿元，同比增长36.8%/27.1%截至2021年底，省外/省内经销商643家/632家，同比增长—4/20英东藏频道和终端盈利经销商毛利率在12%左右，终端毛利率明显高于竞品高利润增强渠道推力2022年一季度，公司顺利完成开门红，业绩符合预期2022Q1中高档白酒/普通白酒收入12.4/2700亿元，同比增长56%/—6.9%反馈渠道一季度付款进度约50%，春节期间合肥出现缺货现象经销商普遍反馈2022年洞库目标在50%以上结构升级帮助Q1的净利率达到新高，费用率下降021毛利率为67.54%，同比上升+0.41pct，主要是产品结构升级和规模效应本期费用率15.1%，同比—3.06pct，其中销售/管理/财务/R&D费用率同比变动—2.44 PCT/—0.67 PCT/+0.05 PCT/+0.01 PCT2021Q4销售率增长2.24 pct，原因是广告投入增加，促销折扣，春节费用垫付2021年净利率同比+2.58pct，改善趋势明显2022Q1毛利率增长1.51 pct，净利润率创单季度历史新高35.05%，同比增长2.75 pct盈利预测:预计2022—2024年EPS为2.31元，2.91元，3.61元，对应PE分别为23X，18X，15X该股首次受到关注，并获得买入评级风险:市场拓展不及预期，白酒行业下行风险，疫情蔓延超出预期

恩华药业发布2022年一季度报告。2022年Q1实现营业收入9.92亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润89亿元，同比增长145%；实现扣非净利润90亿元，同比增长169%；实现EPS0.19元。公司预告1-6月经营情况，预计上半年归母净利润31亿元-14亿元，同比增长5-25%，即Q2公司归母净利润4亿元-25亿元，单季度同比增长0%-34%。观点:公司整体收入利润稳健增长，考虑集采影响后符合预期，考虑研发的大力投入后略超预期。公司整体收入增长接近10%，去年公司Q1基数相对较高，公司在Q1疫情多点散发的情况下实现稳健增长符合预期。我们推测麻醉线增速较快，精神线和神经线受疫情影响有所下降，跟21年年报趋势一致。财务指标方面:公司各项财务指标平稳，研发投入力度加大，其他费用控制良好。毛利率方面，2022年Q1公司毛利率为734%，同比去年Q1的790%下降56pp，我们认为主要是集采影响。公司销售费用率39.19%，相较去年同期495%下降76pp，销售费用控制良好。公司管理费用率02%，相较去年同期的37%下降0.35pp，管理费用共治良好。研发费用收入占比从去年Q1的47%上升至今年的10.15%，超过收入的10%，研发费用同比增长达49%，研发投入力度加大体现公司对于研发的重视。展望2022，公司看点颇多。我们预计公司收入端有望实现两位数增长，其中我们预计麻醉线增长25-30%左右，主要由戊乙奎醚，舒芬太尼，羟考酮，阿芬太尼等新品放量拉动，老品种咪达唑仑和依托咪酯仍有15%以上稳健增长；预计精神线受度洛西汀和阿立哌唑集采影响下滑，但下滑幅度相较去年有所收窄；神经线预计加巴喷丁集采降价仍有影响，但是下滑幅度相较去年年报也将有所收窄。我们预计公司利润端增长快于收入端:新品毛利率提升，进入集采的品种销售费用率持续下降。我们根据申报进度推断公司研发有望持续收获:2020-2021年获批了戊乙奎醚，舒芬太尼，羟考酮，阿芬太尼，咪达唑仑口服液，度洛西汀肠溶胶囊等。后续还有地佐辛，依托咪酯乳状注射液等品种已经申报，创新药TRV130在2022年也有望获批。当前公司估值已经调整到今年13X。13X的估值反映了市场的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。随着后续品种获批放量，公司有望进入新一轮增长。盈利预测与估值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元，12亿元，16亿元，增长分别为11%，24%，20.7%。EPS分别为0.91元，12元，35元，对应PE分别为13x，10x，9x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示:产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；